金地集团

  2021年10月经营数据点评:销售略微企稳,拿地结构调整

  维持增持评级,维持目标价16.65元。维持公司2021~2023年营收增速分别为26%/15%/15%;业绩增速分别为3%/12%/18%,维持2021-2023年EPS分别为2.37/2.66/3.13元,考虑到销售表现优异且产业园进展良好,维持目标价16.65元,对应2021年PE为7.0x。

  10月销售虽然继续同比下降,但是增速略微企稳。2021年10月,公司实现销售金额165亿元和销售面积100万方,分别同比下降17.5%和2.9%,较9月增速分别提升0.3pcts和18.0pcts,略微企稳。公司销售在10月销售下行速度有所放缓,带来公司累计前10月销售金额和面积分别同比增长29.0%和25.5%。

  随着当前行业房贷额度和发放速度的放缓,如果公司四季度销售增速维持当前水平,预计全年依然能维持约10%的增速。

  拿地投资依然偏谨慎,拿地成本上升。根据中指研究院统计,2010年10月,公司以55亿元新增建面19万方,单位楼面价约28280元/平方米,带动公司整体楼面价上升到7671元,占比销售均价的46%。

  公司自三季度以来拿地一直有所放缓,当前在27%的水平,维持偏谨慎的态势。拿地成本大幅上升意味着土地结构有一定程度的调整。

  土储处于下降状态,当前去化周期下降至2年左右。公司土储自年初以来处于下降状态,截止到2021年10月底,公司土储合计约2890万方,货值约4789亿元,去化周期约2年左右。

  风险提示:市场超预期下行,行业出现系统性风险。

  恒力石化

  事件点评:加速布局高端新材料,回购计划彰显发展信心

  依托现有“大化工”平台,加速布局下游高端化工新材料

  经过多年发展,公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群,构筑了强大的“大化工”平台。在上游丰富“化工原料库”的支撑下,公司加快布局下游高端新材料,拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目,建设内容包括45万吨/年环氧乙烷装置、20万吨/年乙醇胺装置、3万吨/年乙撑胺装置、42/26万吨/年苯酚丙酮装置、2*24万吨/年双酚A装置(采用离子交换法)、20万吨/年碳酸二甲酯装置、26万吨/年聚碳酸酯装置、2*20万吨/年CO2精制装置、13万吨/年异丙醇装置、30万吨/年ABS装置、15万吨/年聚苯乙烯装置、8万吨/年聚甲醛装置、7.2万吨/年PDO装置、6万吨/年PTMEG装置等。同时,公司前期还布局了高端功能性薄膜、PBT工程塑料和可降解塑料等产能。

  相较传统化学品,乙醇胺、PC、DMC、ABS等新材料具有更高的附加值;同时,国内“双碳”战略的实施、制造业的转型升级、以及消费结构的变迁,将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展,也必然会带动相关化工新材料需求的提升,未来市场空间广大。通过“自上而下”布局下游高端化工新材料产业链,公司将持续提升自身盈利水平,增强成长确定性。随着相关项目的逐步落地,公司在实现“二次成长”的同时,有望逐步成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。

  规划光伏材料级聚酯切片,产品持续向高端差异化发展

  恒力石化600346)作为国内聚酯龙头企业,始终走在行业前列,在持续扩大产能规模的同时,致力于产品的高端差异化发展,拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目,主要包括2*60万吨/年工业丝级聚酯切片装置、60万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年超亮光聚酯切片装置、10万吨/年膜级母粒聚酯切片装置、10万吨/年光伏材料聚酯切片装置等。项目的建设将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模,而工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能的布局,将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑,未来公司聚酯产业将持续向高端化差异化发展,核心竞争力不断增强。

  实施股票回购计划,彰显公司发展信心

  2021年11月6日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告,拟以公司自有资金或自筹资金,通过集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币5亿元、不超过人民币10亿元,回购价格不超过人民币35元/股,回购的股份拟用于员工持股计划。此次回购彰显了公司对未来发展的信心,同时员工持股计划有利于建立完善长效的激励机制,充分调动公司员工的积极性,可有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,促进公司健康可持续发展。

  新增项目将持续贡献业绩增量,公司呈现高成长性

  未来三年,恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量,具有强成长确定性。其中,12万吨/年聚酯薄膜、3万吨/年改性工程塑料预计于2021年底投产,恒科二期剩余55万吨/年涤纶长丝持续建设中;

  2022年,惠州500万吨/年PTA、大连45万吨/年可降解塑料将为公司贡献业绩增量;2023-2024年,年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目等将陆续建成投产,届时将为公司持续贡献业绩增量,公司未来呈现高成长性。

  盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为171.21、206.32、250.93亿元,EPS为2.43、2.93、3.56元/股,对应PE为9、7、6倍,给予“买入”评级。

  风险提示原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。

  中芯国际

  2021年三季报点评:涨价驱动业绩超预期,公司扩产持续加码成熟制程

  事件:公司公布3Q21业绩,3Q21实现收入14.2亿美金,同比增长30.7%,环比增长5.3%略高于此前指引区间2-4%上限,主要是由ASP提升驱动;同时涨价带动了毛利率由2Q21的30.1%进一步提升至33.1%,落在公司此前指引区间32-34%;公司实现净利润3.2亿美金,同比增长25%,环比下滑53%主要是由于2Q21出售中芯长电带来了一次性收益。

  晶圆代工行业景气度延续,公司上调2021年全年收入增速至39%:公司指引4Q21收入环比增速区间在11%-13%,我们认为主要由两方面驱动:1)40nm及以上成熟制程产能有望继续满载,同时晶圆代工行业供需紧张局面下ASP有望进一步提升,驱动收入延续高增长;2)FinFET先进制程伴随后期持续上量,叠加良率提高,收入贡献有望进一步增加。我们预期毛利率将随着ASP提升进一步改善,公司指引4Q21毛利率区间在33%-35%,维持全年毛利率30%指引不变。

  美国成熟制程相关供应链许可下放相比此前或更积极,公司扩产逐季推进:3Q21公司约当8寸晶圆总产能达到594K/m,相比2Q21的562K/m扩产了32K/m,预期公司4Q21将继续扩产10K/m以上,达到604K/m。公司扩产前景逐渐明朗,指引2022年新增产能将超过2021年的新增产能,深圳12寸厂有望在22年下半年实现小规模量产。目前晶圆代工行业产能短缺背景下,成熟制程相关的美国配套供应链许可下放相比此前更加积极,公司有望逐步扩产,驱动收入继续向上。但美国管制风险仍在,需持续跟踪许可下放进程。伴随产能进一步释放,公司指引2022年收入增速表现将优于晶圆代工行业11%-15%的水平。

  盈利预测、估值与评级:基于产能紧缺背景下成熟制程产品涨价和22年扩产规划超预期,上调中芯国际(0981.HK)21-23年净利润预测68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3亿美金,对应同比增速+116%/-22%/+18%;同理,上调中芯国际21-23年净利润预测48%/53%/52%至94/79/89亿人民币。公司受美国管制风险仍然存在,但美国供应链许可下放相比此前更加积极,港股中芯国际当前价对应1.4倍PB,处于估值底部,维持港股中芯国际(0981.HK)“买入”评级,维持目标价31港币;A股中芯国际并无明显估值优势,维持A股中芯国际“增持”评级。

  风险提示:半导体板块估值系统性波动;美国管制政策趋严。

 久立特材

  更新报告:高端产品占比提升,盈利能力增强

  本报告导读:

  2021年前三季度公司业绩符合预期。未来几年公司新建产能将逐渐放量,高端产品占比将不断上升,公司盈利能力或将持续增强,成长性将逐步兑现。

  投资要点:

  维持“增持”评级。2021年前三季度公司实现营业收入44.93亿元,同比上升25.43%;实现归母净利润6.12亿元,同比上升11.53%,公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023年EPS为0.90/0.98/1.05元的预测,维持公司目标价17.45元,维持“增持”评级。

  新增高端产品产能将逐渐放量。根据公司公告2021H1公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营收的比重约为18%,较20年全年升2个百分点。

  2021年10月初公司投资的“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”主体生产线顺利投入生产,后续产能的逐步释放或将进一步提升公司高端产品营收占比。

  费用持续优化,盈利能力不断提升。2021年前三季度公司期间费用率(不含研发)为6.59%,同比降2.73个百分点,其中销售费用率为3.57%,同比降0.58个百分点;管理费用率为2.97%,同比降0.58个百分点;财务费用率为0.05%,环比降0.96个百分点,公司费用持续下降。前三季度公司销售净利率为13.76%,环比升0.96个百分点。我们认为基于公司的精细化发展战略,其费用率有望持续下降,盈利能力有望稳步提升。

  产能持续扩张,成长性将不断兑现。目前公司已拥有年产12万吨工业用不锈钢管的产能,在建产能包括1万吨油气管道、5000吨合金管道等。我们认为随着公司新建产能逐步建成投产,其成长性将不断兑现。同时公司还通过不断提升自主创新能力,促进公司可持续发展。

  风险提示:新建产能投产进度不及预期,不可预测的安全事故。

  芒果超媒

  布局数字藏品与虚拟数字人,公司IP内容有望迎来价值重估

  集团内子公司芒果科技发布首批数字藏品。根据官方公众号,在11月12日上海芒果广场MCity运营启用活动中,芒果科技发布纪念版数字藏品,将芒果广场项目建设共计3232天中的3232张照片拼接合成了数字藏品,用于纪念芒果广场MCity启用,首次推出芒果广场限量数字藏品188份。上海芒果广场坐落于徐汇滨江河畔,是芒果生态在上海的平行映射。MCity魔都Station是一家集“明星大侦探”、“密室大逃脱”等头部IP于一体的线下沉浸式体验馆。芒果是国内优质的内容公司,积累了众多头部综艺IP,具备围绕优质IP打造系列化数字藏品的优势。

  布局虚拟数字人,数字人“瑶瑶”、“小漾”陆续亮相。2021年9月-10月,芒果TV首个虚拟人形象“瑶瑶”、湖南卫视数字主持人“小漾”先后亮相,均是公司实验室自主研发的成果。小漾将在后续节目应用场景中进行人格化培养,让其不断迭代进化,预计将加入改版后的《快乐大本营》,成为国内首个综艺节目虚拟主持人。另外在元宇宙的相关布局上,公司正探索搭建芒果的“元宇宙”平台,全面开始参与未来传播形态的竞争。

  在顺应元宇宙的发展趋势下,我们认为要重视国内数字藏品与虚拟数字人的赛道机会。在元宇宙的研究上,我们率先建立起了较为完备的研究框架:元宇宙体验的硬件入口(VR/AR/MR/脑机接口)及操作系统、后端基建(5G/算力与算法/云计算/边缘计算)、底层架构(引擎/开发工具/数字孪生/区块链)、核心生产要素(人工智能)、内容与场景、协同方。同时,我们也密切跟踪了海内外科技巨头的动向,国外在硬件及核心技术方面的优势较大,而国内在内容与场景端具备优势(中国式创新、创意红利),国内外的公司都将阵列前行,依次进入元宇宙时代。在国内传媒领域的投资,我们认为数字藏品(NFT)与虚拟数字人预计是优先受益的方向。数字藏品将带动优质IP的价值重估。数字藏品可以锚定虚拟资产的价值,有助于推动内容资产价值的重估,有三重逻辑:解决版权保护痛点、重塑资产流通性、加速数字资产化。我们认为需重点关注拥有优质IP的传媒内容公司,数字藏品将为IP带来新的流通空间,也开辟了新的创作空间。

  虚拟数字人的时代已开启。在我们的研究框架中强调了人工智能作为核心生产要素的重要作用,预计未来元宇宙中的AIGC(相对于PGC、UGC而言)将会越来越丰富,而基于AI驱动的虚拟数字人则属于这一范畴。虚拟数字人并不是新鲜概念,目前已有众多公司或机构入局,且技术的仿真效果更加成熟,如入学清华的首个AI虚拟学生“华智冰”、阿里的AYAYI、抖音UP主柳夜熙、科大讯飞002230)推出的虚拟人交互平台1.0等。

  投资建议:公司正探索搭建芒果元宇宙平台,全面开始参与未来传播形态的竞争,目前已布局数字藏品与虚拟数字人相关方向。作为传媒内容制作龙头,芒果积累了众多优质IP内容,具备围绕优质IP打造系列化数字藏品的优势,将为现有优质内容带来价值重估。我们预计公司2021-2023年净利润分别为24.3/30.0/36.0亿元,对应EPS为1.30/1.60/1.93元,对应PE为33/26/22X,给予2022年40X估值,对应目标价为64元,维持“买入-A”评级。

  风险提示:行业政策监管趋严,新业务拓展不及预期。

  新洁能

  拟定增建设SiC产业化项目,推进产品结构升级

  事件:11月11日公司发布公告,拟募集资金总额不超过145,000.00万元(含145,000.00万元),拟投入募集资金20,000万元投入第三代半导体SiC/GaN功率器件及封测的研发及产业化项目,60,000万元投入功率驱动IC及智能功率模块(IPM)的研发及产业化项目,50,000万元投入SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模块(含车规级)的研发及产业化项目。

  新能源汽车、光伏发电发展迅速,打开第三代半导体功率器件需求:新能源车销量持续超预期使得SiCMOSFET有望成为最畅销的功率器件,在光伏发电应用中,使用碳化硅MOSFET或碳化硅MOSFET与碳化硅SBD结合的功率模块的光伏逆变器,转换效率可从96%提升至99%以上,能量损耗降低50%以上,设备循环寿命提升50倍。射频领域,据Yole报告,全球氮化镓射频器件市场规模有望在2025年达到20亿美元,在高频率、高功率应用场景下,氮化镓射频器件预计持续替代硅基LDMOS。《2020“新基建”风口下第三代半导体应用发展与投资价值白皮书》指出,2019年我国第三代半导体市场规模为94.15亿元,预计2019-2022年将保持85%以上平均增长速度,到2022年市场规模将达到623.42亿元。受益新能源汽车、充电桩、光伏逆变、5G通讯、激光电源、服务器和消费电子快充等高端新兴行业的发展,SiC/GaN产品规模有望持续扩张。

  定增项目有望增强公司竞争力,推进产品结构升级:公司为国内领先的半导体功率器件设计企业之一,本次拟募集资金总额不超过145,000.00万元(含145,000.00万元),拟投入募集资金20,000万元投入第三代半导体SiC/GaN功率器件及封测的研发及产业化项目,建设周期24个月,内部收益率(税后)为18.96%,投资回收期(税后,含建设期)为6.32年;60,000万元投入功率驱动IC及智能功率模块(IPM)的研发及产业化项目,建设周期36个月,内部收益率(税后)为18.08%,投资回收期(税后,含建设期)为6.41年;50,000万元投入SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模块(含车规级)的研发及产业化项目,建设周期36个月,内部收益率(税后)为14.38%,投资回收期(税后,含建设期)为7.85年。

  拟执行股票激励计划,增强员工激励力度:公司11月11日发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予的限制性股票数量为141.68万股,约占本激励计划公告时公司股本总额14,168万股的1%,第一个解除限售期2022年公司营业收入总额不低于16亿元,第二个解除限售期2023年公司营业收入总额不低于18亿元,第三个解除限售期2024年公司营业收入总额不低于20亿元。员工持股计划有助于增强员工激励,提升公司竞争力。

  投资建议:我们预计公司2021年~2023年收入分别为15.63亿元、20.96亿元、26.81亿元,归母净利润分别为3.84亿元、4.91亿元、5.75亿元,维持“买入-A”投资评级。

  风险提示:定增项目不及预期;股权激励计划发行不及预期;行业景气度不及预期;产品研发不及预期;市场开拓不及预期。